株式投資コラム

ROICとWACC

株で、100万円儲かった人がいます。さて、この人は本当にもうかったのでしょうか？

実はこれだけではわかりません。

なぜなら、100万円儲けるのに1000万円使ったとしたら、利益率は10％ですが、100万儲けるのに1億円使ったのなら、利益率はわずかに1％、つまり定期預金に預けるのと同じだからです。

企業も、同じように投下資本（＝企業が事業を行うために“投下”した資本（お金））に対して、どれだけの収益を生み出すことが出来たか？に着目する必要があります。

ところがこれだけでも不十分です。なぜ、不十分なのをご説明しましょう。

仮に1000万円で100万円儲けたとしても、その1000万円をどうやって工面したのか、が問題になるからです。
1000万円を、消費者金融で借りてきたら、金利は20％です。仮に10％のリターンを出しても、マイナス10％となってしまいます。

企業も同じです。
企業は資本を企業の外から「調達」してきて、事業運営を行います。その資本の「調達」先は、投資家、つまり銀行と株主です。銀行からの調達のことを、「借金」だとか「借入金」と表現し、株主からの調達は「株主資本」と呼びます。

皆さんもご存じの通り、借金には「利子」が付きます。その利子は、大まかに言って1〜3%程度が、今現在の目安です。もし利率が1%で100億円借りてくれば、1億円の利子と元本の一部を、ある一定の期間、返済し続けることになります。

しかし、一方の株主資本はどうでしょうか。バブル期に、株主から調達してきた資本には、返済義務がないため「無料」の“自己”資本とまで言われていましたが、それはウソです。

世の中に、タダより高いものはありません。

株主は出資先のオーナーになるためだけにお金を出すのではなく、きちんとリターンを貰いたいと思っています。

そのリターンの貰い方は配当金や、キャピタルゲインと言って、株を市場で売却した時に得ることが出来る利益があります。配当金もキャピタルゲインも、企業活動が上手く行き、その結果として株主が得られるものです。

最近のファンドによる買収の動きは、「俺たち株主なんだからちゃんとリターンをよこせ」と言ってきているのです。応えられなかったら株を売られてしまうので、経営者も必死です。

いままでの日本では、株主の“コスト”という認識があいまいだったために、今になって、あたふたしているという状況です。

ところで、この株主からの調達コストは、低くて4%程度から高くて30%以上の場合もあります。

いずれにせよ、銀行の利子とちがって、「成果報酬」ですから、求めるリターンは、利子よりも高くなります。こうなると企業は、単に収益性（ROIC）を高めるだけでなく、調達してきたコスト以上のリターンを出さなければならないということです。

この調達してきたコストのことを、WACC（ワック）といいます。企業は、通常、株主と銀行の二社からお金を調達してくるので、このワックは、両者の調達コストを平均したものになります。

たとえば、借入れで100億、株主から100億調達してきて、それぞれのコストが、借入れ金利1％、株主コスト6％とすると、両者を平均すると、ワックは3.5%となります（税金は無視しています）。

ワック3.5%＝（100億円×1%）÷200億円　＋　（100億円×6%）÷200億円

この調達コストの計算法の事を、加重平均と言います。食塩水の濃度の計算と言えばよいでしょうか(笑)？

さて、復習です。
調達してきた資本を使って稼ぐ能力を表すのがROICです。そして、その調達のコストがWACCです。この2つは密接に関係しており、この2つを使って優良企業を表すことができます。

要するに稼ぐ能力の方が、調達コストより大きければ良いのです。
ROIC　>　WACC
の状態ですね。

最初に出てきた、10%のROICの企業はWACC=3.5%を超えているため優良企業と考えることが出来ます。一方、1%のROICの企業で同じ調達コストの企業は、・・・もうお分かりですよね。

企業はこのコスト返済のために業績を良くしなければなりません。「収益性が良いから」と言っても、その「収益性」を得るために、多くの犠牲（高い調達コスト）を支払っている企業への投資は要注意ですよ。